公司垄断区域城市水业，具有十分稳定的产值与现金流。其供水服务产业链相对完整，经营效率为行业领先水平。新的增长动力为污水处理与垃圾发电项目，预期可支撑公司净利润未来5年内年均复合约10%的增长。同时水价与污水处理费均处于中长期上升趋势，为公司盈利增长的另一动态因素。我们在看好公司基本面的同时，也认为从远期角度，公司存在较大区域扩张瓶颈，估值相对谨慎。我们采用两阶段DCF估值法得目标价9.42 元， 相当于2.4 倍预期10 年市净率及31.2 倍预期10年市盈率。首次给予持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司立足佛山市南海区，依托区政府背景垄断经营本地供水市场，市场份额增至约70%。产业链较为完整，部分实现一体化运营，经营效率为行业领先水平，毛利率高达46%。净资产收益率年均稳定在10%以上。

　　公司在争取本地环保项目上具有很强优势。其中污水处理与垃圾发电项目均处于快速增长阶段。2012年，垃圾发电项目产能预计将增长近5 倍。3 年内，污水处理能力有望增长约3 倍。我们估算，至2012 年这两项业务对收入的贡献有望从08 年的13%增至40%。水价处于中长期上升趋势，公司盈利性有望提升。

　　评级面临的主要风险

　　公司成功实现跨区域扩张。

　　公司围绕“水”这一介质的物质产业链精耕，在更多接点与更大范围实现一体化融合，进一步提高经营效率。

　　水价与污水处理费均由政府管制，存在政策性风险。

　　估值

　　我们采用两阶段DCF估值法，取WACC 为8%，永续增长率为2%，得股票内在价值为9.42 元。相当于2.4倍预期10 年市净率，31.2 倍预期10年市盈率。首次给予“持有”评级。